Menu
Woocommerce Menu

海螺水泥市盈率为8.17倍,解决产能过剩必须从供给侧角度下手

0 Comment

摘要:
我们测算非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元将导致2016年福耀的浮法玻璃生产成本降低1.4亿人民币(假设其国内天然气使用量为2亿立方米)。
  福耀玻璃:受益于国内天然气降价
  我们测算非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元将导致2016年福耀的浮法玻璃生产成本降低1.4亿人民币(假设其国内天然气使用量为2亿立方米)。随着美国基地年底投产,我们预计其海外收入明年有望加速增长。另外,作为全球重要的汽车零部件供应商,我们认为福耀是港股汽车板块中,为数不多受益于人民币贬值的上市公司。我们对福耀玻璃重申买入评级,将H股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币,以反映天然气降价和人民币进一步贬值的影响。
  支撑评级的要点
  国内天然气使用量。目前,福耀在国内拥有七条浮法玻璃生产线,其中五条位于福清和重庆,采用的是天然气,剩下位于通辽的两条线使用的是重油。此外,原本使用天然气的松辽生产线已在今年3季度停产。总体测算下来,我们估计福耀今年天然气用量约为2亿立方米。明年公司在国内没有新的浮法玻璃生产线投产,因此国内天然气使用量预计将与2015年基本持平。
  受益于天然气降价的程度。国家发改委发出通知,自2015年11月20日起,将非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元。假设2016年福耀共消耗2亿立方米天然气,那么此次降价将降低浮法玻璃生产成本1.4亿人民币(含税),提振盈利约4-5%。这比我们先前预测的天然气降价20%将导致福耀的盈利上升7%要低,主要因为:1)我们先前的预测未考虑松辽生产线停产,因此过高估计了明年的天然气用量;2)我们未考虑公司浮法玻璃的内部抵消(收入和成本端均有抵消),因此高估了天然气成本在销售成本中所占的比重(不考虑内部抵消因素,天然气成本占公司总生产成本的12%左右;如果考虑内部抵消,天然气成本(降价前)占比为8%左右。
  海外扩张。目前,美国工厂已经完成了大部分OEM生产商的认证流程,将从年底开始投产。根据来自美国OEM生产商(现代、本田、宝马等)的新订单,我们预计美国工厂将在2016年为公司贡献180-200万套汽车玻璃,而今年整体海外市场出口量为750-800万套。与此同时,考虑到美国生产的汽车玻璃平均售价较高,我们预计2016年海外收入增速有望达到或超过30%。另一方面,考虑到初始成本和新增劳动力,我们预测美国工厂的成本/费用率(包括新产品研发)在爬坡期可能会维持高位,但随着生产规模逐步扩大将有所下降。
  影响评级的主要风险
  汽车需求量低于预期;来自OEM生产商的定价压力较大;外币兑人民币贬值。
  估值
  我们将2016-17年盈利预测上调2-3%以反映天然气降价带来的正面影响被美国工厂短期成本偏高部分抵消后的综合影响。基于14倍2016年预期市盈率,我
们 将H股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币。

摘要:
西部水泥的业务并非以房产为主,而是基建,以陕西业务为例,施工中的西安至成都高铁、西安至邕宁铁路、宝鸡—汉中高速公路及引汉济渭工程,即将施工的安康至阳平关双轨铁路及平利至镇平高速公路。还有,西部水泥亦希望在明年推出的多个新水力发电项目能争取到生意等。更重要的是,以西部水泥的地理位置,他刚好是“一带一路”的受惠者,相信这也是海螺水泥与西部水泥谈了近半年“爱情”后,“迎娶”过来的原因吧。
  大树好遮阴!这句话来形容海螺以溢价向西部水泥提出全面收购是最为合适的。
  
  上周五,西部水泥斥资45.94亿港元,收购安徽海螺水泥陕西省中部水泥业务,包括宝鸡凤凰山、宝鸡金陵河、干县水泥及千阳水泥全部股权。资金不多的西部水泥,透过以每股1.35港元发行34.02亿股新股,支付收购代价。
  
  由于海螺水泥于完成交易后,持股量由21.2%增至51.6%,因此,需向西部水泥提出全面收购建议,而海螺水泥出手好大方,每股作价1.69港元,较停牌前溢价16.55%,涉资最多35.2亿港元。
  
  海螺水泥愿意出溢价提全面收购,在金融市场的传统解读就是看好公司前景。不过,西部水泥向海螺水泥所购入的4家企业经营业绩并不理想,宝鸡凤凰山今年上半年净亏损525万元人民币。宝鸡金陵河、干县水泥、千阳水泥上半年税后纯利分别为380万、230万及980万元人民币。
  
  从市盈率看,先看大数,海螺水泥市盈率为8.17倍,而西部水泥则为155倍,西部水泥本身亦好贵!那么,西部水泥购入的4间水泥厂的收购价又如何?宝鸡凤凰山的收购价为14.65亿港元,但由于处于亏损状态,故没有市盈率可提供,至于宝鸡金陵河2014年度赚678万元人民币,折合市盈率为85.12倍;干县水泥2014年度赚1,748万人民币,折合市盈率为62.5倍;千阳水泥2014年度赚3,376万元人民币,折合市盈率为27.3倍。市盈率看,真的是各有千秋!
  
  要说海螺水泥以溢价全购西部水泥化不划算?摩根士丹利指出,西部水泥是次收购的每吨产能估值681元人民币,较替换成本之每吨590元人民币高,对西部水泥的股价正面。表面上,大摩给了西部水泥“like”。
  
  不过,西部水泥的中期业绩中,显示其产能过剩,于2015年6月30日,随着集团于新疆及贵州省的两座新建水泥厂全面投产,集团的产能目前已达2,700万吨水泥。其中陕南的销售量于2015年上半年按年微跌至大约340万吨;关中的销售量按年下跌至约330万吨,新疆地区总销售量约达670,000吨。
  
  水泥价格方面,陕南由于基建项目多,故当地的水泥平均价为每吨230元人民币(不含增值税),高于西部水泥的208元人民币,关中地区尤其西安地区的价格由于需于实际需求下滑而导致所有生产商的水泥销售量下跌10%至20%不等。
  
  产能过剩令水泥股在经济转弱的时候更处于弱势,海螺水泥此刻仍将4间水泥厂注入西部水泥,相信是透过控制陕西市场稳着水泥价,因为海螺水泥加上西部水泥,将占陕西市场近五成市场,亦即是说,价格战在陕西省可能降级甚至停战!
  
  控制了价格低但改不了产能过剩之局,收购也是徒然。这方面,海螺水泥应该不会傻的,因为海螺水泥于今年6月斥逾15亿,购入西部水泥16.7%股权,其后在市场增持至21.2%,今次透过注入资产取控制权,然后提出全面收购。
  
  到底海螺水泥看中了西部水泥什么?只要你看一看西部水泥资料,答案基本放在眼前,西部水泥的业务并非以房产为主,而是基建,以陕西业务为例,施工中的西安至成都高铁、西安至邕宁铁路、宝鸡—汉中高速公路及引汉济渭工程,即将施工的安康至阳平关双轨铁路及平利至镇平高速公路。还有,西部水泥亦希望在明年推出的多个新水力发电项目能争取到生意等。
  
  更重要的是,以西部水泥的地理位置,他刚好是“一带一路”的受惠者,相信这也是海螺水泥与西部水泥谈了近半年“爱情”后,“迎娶”过来的原因吧。

摘要:
众所周知,水泥行业是典型的过剩行业,而山水水泥仅是这个行业的一个缩影。尽管近年来有央行的货币宽松政策做支撑,但随着中国经济下行压力进一步加大,尤其是产能过剩行业的债务压力进一步加大,许多企业进入以债养债,以贷养贷的“旁氏融资”怪圈,企业的收益不能覆盖成本,这是典型的从债务到通缩的恶性循环。
  改革开放30多年来,中国的供需结构和市场形势发生了根本性变化。从需求来说,表现出内需不足、需求外溢的现状,目前许多中国人在国外大肆扫货就是例证;而从供给来说,却存在低层次产品和产业的产能过剩,高品质产品和产业有效供给不足的情况。如何把落后的过剩产能淘汰掉,如何培育出先进的优质产能,是当前中国经济的一大课题。而要解决这一课题,就需要从需求侧向供给侧的角度转变。
  
  从近期山水水泥出现资金链断裂的案例可见,解决产能过剩必须从供给侧角度下手。
  
  近日,山水水泥在港交所发布公告称,董事会已得出结论,山水水泥将无法取得足够资金以偿付境内债务。鉴于目前的资金状况以及面临的集资困难,这次违约的债券属于2015年11月12日偿付到期的20亿元超短期融资券。而山水水泥的国内存续债券共6只,累计余额71亿元。除已确定违约的20亿超短融外,还包括8亿元超短融“15山水SCP002”,40亿元中期票据“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”,以及3亿元定向债务工具“14山水PPN001”。
  
  此事件给债券市场造成了巨大震动,截至11月20日,已有至少43家公司取消已公开发行文件的债券发行,涉及融资规模近470亿元。这些发债企业中大多是如山水水泥一样来自钢铁、水泥等产能过剩且受宏观经济下行影响较大的周期性行业,包括水泥生产商冀东发展、晋能集团、太钢不锈、山西焦煤等企业。
  
  众所周知,水泥行业是典型的过剩行业,而山水水泥仅是这个行业的一个缩影。尽管近年来有央行的货币宽松政策做支撑,但随着中国经济下行压力进一步加大,尤其是产能过剩行业的债务压力进一步加大,许多企业进入以债养债,以贷养贷的“旁氏融资”怪圈,企业的收益不能覆盖成本,这是典型的从债务到通缩的恶性循环。
  
  所以,从上述案例可以看出,若企业已经身处产能过剩行业,其本身已经失去了创造价值的能力,货币等方面的刺激,只是更增加了债务,生产的产品不是市场所需要的,产能过剩将会更加严重。而要解决这一问题最好的办法就是允许其破产清算,或者让更有效率的机构介入进行重整,把劳动力、资金和其他资源投入到更有效率的地方,这样才能让经济再次焕发活力,这就是供给侧改革的必要性体现。
  
  正如全国政协委员、国务院发展研究中心原副主任刘世锦指出,相对需求侧的改革措施,供给侧改革更侧重于提升经济增长效率,更侧重于增强企业长期发展活力,更注重经济长期持续平衡和可持续发展。他强调,现阶段,供给侧改革的政策着力点应放在加大供给侧调整力度上,引导过剩产能供给侧减量和结构调整,达到与需求侧相适应的新水平,价格企稳,企业盈利能力恢复,进而实现转型再平衡。

标签:, , , , , , , , , ,

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

相关文章

网站地图xml地图